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7거래일 만에 32% 급등, 사이드카 4회 발동. 이 숫자를 처음 봤을 때 저는 3년 전 물렸던 이차전지 소재주가 바로 떠올랐습니다. 그때도 코스닥이 이렇게 단기 급등했고, 저는 그 사이에서 손절할까 버틸까를 놓고 혼자 밤새 고민했습니다. 지금 코스닥 시장이 다시 그 구도를 닮아가고 있다는 게 제 솔직한 느낌입니다.
수급 공백 — 누가 끌어올렸고, 누가 안 받아주나
삼성전자와 SK하이닉스, 이른바 삼전닉스를 40만 원 근처와 300만 원 대까지 끌어올린 주체는 결국 개인 투자자였습니다. 그런데 자산 가격이라는 건 끌어올린 사람이 비싸게 넘기고, 그걸 받아줄 다음 주체가 있어야 계속 올라가는 구조입니다. 지금 그 '받아줄 주체'가 보이지 않는다는 게 문제입니다.
연기금은 이미 비중 한도를 다 써버린 상태고, 리밸런싱 여력도 소진됐습니다. 여기서 리밸런싱이란 포트폴리오 내 자산 비중이 목표치에서 벗어났을 때 이를 원래 비율로 되돌리는 작업을 의미합니다. 연기금이 이 기능을 발휘하려면 주가가 내릴 때 사고, 오를 때 팔아야 하는데 지금은 그럴 여력 자체가 없는 것으로 파악됩니다.
외국인 투자자도 마찬가지입니다. 메모리 반도체에 대해 골드만삭스가 1년 내 SK하이닉스 12만 원을 제시하고(출처: Goldman Sachs), 업계에서 2030년 메모리 정점론까지 나오고 있는데도 외국인은 좀처럼 매수에 나서지 않고 있습니다. 한 번 300만 원 가까이 올랐다가 120만 원대까지 추락하는 걸 직접 목격한 투자자라면, 전문가 전망을 그냥 믿기가 쉽지 않을 겁니다. 제가 그 경험이 있으니 더 잘 압니다.
- 개인: 삼전닉스 주가 견인 주체, 현재도 보유 중
- 연기금: 비중 한도 소진, 리밸런싱 여력 없음
- 외국인: 긍정적 전망에도 매수 불참 지속
- 결과: 우리끼리의 삼전닉스 장세 지속
정책 신뢰 — 9월이 '진짜'가 될 수 있을까
코스닥이 7거래일에 32% 오른 배경에는 정부의 코스닥 부양책 기대감이 상당 부분 깔려 있습니다. 9월부터 구체적인 대책이 나온다는 얘기가 시장에 돌면서 자금이 유입됐다는 해석입니다. 코스피와 달리 코스닥은 정부 정책에 민감하게 반응하는 구조라는 점도 이 흐름을 부추겼습니다.
그런데 솔직히 저는 이 부분에서 가장 반신반의가 됩니다. 동전주 퇴출, 승강제(코스닥 종목을 프론티어급과 일반급으로 나눠 성과에 따라 등급을 조정하는 제도), 코스닥 국민성장펀드 얘기는 몇 달 전부터 계속 나왔습니다. 3년 전 제가 이차전지 소재주를 들고 있을 때도 코스닥 대책 얘기는 나왔습니다. 결국 체감할 만한 변화는 거의 없었습니다.
이번에 특히 신경 쓰이는 건 ISA 개편안과 주가누르기 방지법이 발표 직후 반발에 부딪혀 재검토로 뒤집어진 일입니다. 여기서 ISA(개인종합자산관리계좌)란 세금 혜택을 주는 장기 투자 전용 계좌로, 많은 투자자들이 S&P 500 추종 ETF를 담아 복리 효과를 노리는 수단으로 활용하고 있습니다. 그런데 정부가 내놓은 생산적 금융 ISA 개편안은 해외 ETF 편입을 막고 5년마다 결산하는 구조여서 복리 효과 자체가 사라진다는 비판이 쏟아졌습니다. 결국 전면 재검토로 결론이 났습니다. 정책을 발표해 놓고 대통령 지시로 다시 뒤집는 일이 반복된다면, 정작 좋은 대책이 나와도 시장이 먼저 믿지 않게 되는 게 제가 더 걱정하는 부분입니다.
서학개미 — 국내에서 미국으로, 그 돈은 어디 갔나
단일종목 레버리지 ETF 16개의 거래대금이 최대 14~15조 원 수준에서 규제 시행 이후 7,500억 원대까지 폭감했습니다. 거의 10분의 1 수준으로 줄어든 것입니다. 이 자금이 코스닥으로 일부 유입됐다는 분석이 있지만, 코스닥 거래대금 증가폭이 크지 않다는 점을 보면 대부분은 다른 곳으로 갔다는 얘기가 됩니다.
제가 직접 확인해봤을 때 가장 설득력 있는 방향은 미국 증시입니다. 서학개미(해외 주식에 투자하는 국내 개인 투자자)의 예탁 자금이 6월에는 월간 기준 약 6억 달러까지 축소됐다가, 7월에 46억 달러로 급증하고 8월에는 추세가 이어지면 한 달에 80억~90억 달러 규모까지 확대될 수 있다는 수치가 나옵니다(출처: 금융투자협회). 6월이 국내 증시가 고점이던 시기, 7월부터 국내가 빠지자 자금이 빠르게 미국으로 돌아선 흐름입니다.
다우와 S&P 500이 사상 최고가를 경신하는 상황에서 국내 투자자들이 미국으로 눈을 돌리는 건 어찌 보면 당연한 반응입니다. 그런데 제가 한 가지 걸리는 게 있습니다. 이란 관련 지정학적 변수입니다. 핵 협상 없이 호르무즈 해협 개방만으로 사실상 승리 선언을 한다는 시나리오가 거론되는데, 만약 이란이 협상력을 활용해 조건을 바꾸거나 사태가 예상 밖으로 흘러가면 미국 증시도 충격을 받을 수 있습니다. 지정학 리스크를 확인하지 않고 단순히 '미국이 오르니까'라는 이유로 자금을 옮기는 건 제 경험상 늘 예상치 못한 복병을 만나는 길이었습니다.
주주환원과 신용융자 — 시장이 지금 진짜 원하는 것
삼성전자와 SK하이닉스가 외국인을 다시 불러오려면 결국 시장이 깜짝 놀랄 수준의 주주환원책이 필요하다는 얘기가 많습니다. 주주환원이란 기업이 벌어들인 이익을 자사주 매입·소각이나 배당 형태로 투자자에게 돌려주는 방식을 말합니다. 일본 키옥시아나 미국 마이크론이 이미 역대급 주주환원 정책을 내놓은 상황에서, 경쟁사에 비해 삼전닉스의 주주환원이 부족하다는 인식이 외국인의 관망을 부추기고 있다는 분석입니다.
일부 증권사는 삼성전자 100조~200조, SK하이닉스 50조~100조 규모의 주주환원을 전망하고 있습니다. 숫자 자체는 크게 느껴지지만, 제 경험상 이런 전망치가 과도하게 부풀려졌을 때 실망 매물이 나오는 속도가 더 빠릅니다. 기대치를 너무 높여두면 오히려 독이 될 수 있다는 점을 체감해봤기 때문입니다.
여기에 신용융자 문제까지 겹칩니다. 신용융자란 증권사에서 돈을 빌려 주식을 매수하는 방식으로, 주가가 오르면 수익이 배가되지만 빠질 때는 강제 청산(반대매매) 위험이 따릅니다. 장이 고점일 때 11조 원에 달했던 신용융자 잔고가 5조 원 대로 줄어들면서 그사이 적지 않은 투자자들이 손실을 입었습니다. 이제는 주가 담보 대출 금리까지 7~8%로 올라 이자 부담까지 가중되고 있습니다. 빌린 돈에 이자까지 내며 버티는 투자자들이 많다는 뜻이고, 이 구조가 풀리지 않으면 삼전닉스의 거래대금 회복도 쉽지 않을 것으로 보입니다.
자주 묻는 질문
Q. 코스닥이 7거래일에 30% 넘게 오른 이유가 뭔가요?
A. 단일종목 레버리지 ETF 규제로 거기 쏠렸던 자금 일부가 이동한 것과, 9월 코스닥 부양책 구체화 기대감이 맞물린 결과로 파악됩니다. 다만 코스닥 거래대금 증가폭이 크지 않다는 점에서 순수한 수급 유입보다는 기대 심리가 더 크게 작용한 것으로 보입니다. 제 경험상 이런 급등은 정책 실체가 나오기 전에 한 번 숨을 고르는 경우가 많았습니다.
Q. 삼성전자 주가가 안 오르는 이유가 뭔가요?
A. 개인이 주도적으로 끌어올렸는데 외국인과 연기금이 받아주지 않고 있는 수급 공백이 핵심입니다. 메모리 반도체 전망 자체는 긍정적인 시각도 많지만, 과거 고점에서 크게 물렸던 경험이 투자자들의 신뢰를 떨어뜨린 상태입니다. 시장이 주주환원책이라는 모멘텀을 기다리고 있는 이유가 여기에 있습니다.
Q. ISA 개편안이 왜 반발을 받은 건가요?
A. 기존 ISA는 세금 이연 효과로 복리 투자의 핵심 수단이었는데, 새 안은 5년마다 결산하고 해외 ETF 편입을 막는 구조였습니다. 많은 투자자들이 S&P 500 추종 ETF를 장기 보유하던 방식이 완전히 막히는 셈이라 원성이 컸습니다. 결국 전면 재검토로 뒤집혔지만, 이 과정이 정책 신뢰도 자체를 깎아먹었다는 게 더 큰 문제입니다.
Q. 서학개미 자금이 미국으로 빠져나가는 추세가 계속될까요?
A. 7월 이후 서학개미 예탁 자금이 급격히 늘어난 건 사실이고, 미국 지수가 사상 최고가 수준인 만큼 당분간 이 흐름이 이어질 가능성이 있습니다. 다만 이란 관련 지정학 변수가 예상 밖으로 커지면 미국 증시도 영향을 받을 수 있어, 이 부분은 확인하면서 접근하는 게 낫다고 봅니다.
결론
코스닥의 단기 급등, 삼전닉스의 수급 공백, 서학개미의 미국行, 그리고 엇박자 정책까지. 지금 시장의 구도는 어느 한 쪽이 명확히 좋다고 말하기 어려운 상황입니다. 제가 3년 전 이차전지 소재주를 버티며 배운 건 결국 펀더멘탈을 믿되, 정책 기대는 현실화되는 시점까지 반의반만 믿어야 한다는 것이었습니다.
코스닥 부양책은 9월 이후 내용을 직접 확인하고, 삼전닉스는 주주환원 발표 여부를, 서학개미 분들은 이란 변수를 좀 더 따져보고 움직이는 게 지금 시점에선 현명한 접근이라고 생각합니다. 급등장일수록 제 경험상 한 박자 늦게 움직이는 편이 결과적으로 더 나았습니다.